Financiranje i vrijednosni papiri u Nizozemskoj

Financiranje nizozemske tvrtke znači kombiniranje dvaju odvojena pravna pitanja: odakle dolazi novac i kakvo osiguranje prima davatelj tog novca. Dug od banke, vlasnički kapital od investitora, izdavanje obveznica, crowdfunding i vladine sheme nose vlastitu dokumentaciju i svaki je obično pokriven pravom zaloga (pandrecht), hipotekom (hypotheekrecht), jamstvom (borgtocht) ili kombinacijom. Dobivanje financiranja je komercijalni zadatak; odabir ispravnog paketa osiguranja je pravni, i to je dio koji odlučuje što će se dogoditi ako stvari krenu po zlu.

Ovaj vodič utvrđuje putove financiranja koji su otvoreni nizozemskom poslovnom društvu (BV), dokumente koje svaki put zahtijeva, prava osiguranja koja priznaje nizozemsko zakonodavstvo i kako se stvaraju, pravila koja se primjenjuju kada se vrijednosni papiri nude ulagačima te pogreške koje tvrtke najviše koštaju. Cilj je radna karta financiranja i vrijednosnih papira u Nizozemskoj, napisana za poduzetnike i za međunarodne grupe koje financiraju nizozemsku podružnicu.

Putovi financiranja otvoreni nizozemskoj tvrtki

Nizozemske tvrtke koriste četiri široka izvora vanjskog kapitala. Bankovno i drugo dužničko financiranje zadržava vlasništvo netaknutim, ali nameće ugovore, obveze otplate i, gotovo uvijek, osiguranje. Vlasničko financiranje od strane anđeoskih investitora, rizičnog kapitala ili privatnog kapitala donosi kapital koji se ne mora vraćati, po cijenu razvodnjavanja i udjela u kontroli. Javna potpora, u obliku bespovratnih sredstava, poreznih olakšica i državnih jamstava, relativno je jeftina, ali spora i uvjetovana. Alternativno financiranje, uglavnom crowdfunding, leasing i faktoring, popunjava praznine na manjem kraju.

Izbor je rijetko ili-ili. Većina rastućih nizozemskih tvrtki na kraju ima sljedeće: bankovni kredit za obrtni kapital osiguran potraživanjima i dionicama, rundu vlasničkog kapitala za ulaganje u rast, vladin inovacijski kredit za istraživačku komponentu i leasing za opremu. Pravno je važno da se ti slojevi međusobno ne sukobljavaju. Bankovni kredit s klauzulom o negativnom zalogu može blokirati osiguranje koje leasingodavac opreme zahtijeva; pravo veta investitora može spriječiti tvrtku da povuče kredit; a uvjet subvencije može ograničiti promjenu kontrole koju kasniji investitor uzima zdravo za gotovo. Čitanje postojeće dokumentacije prije potpisivanja sljedeće nije formalnost.

Bankovno financiranje i što će nizozemski zajmodavac tražiti

Nizozemski kreditni ugovor je kratki dokument koji uključuje dugi ugovor. Pismo ponude određuje iznos, rok, maržu i plan otplate; opći bankarski uvjeti i opće kreditne odredbe zajmodavca obavljaju ostatak posla, a u tim dokumentima nalaze se klauzule o ubrzanju, obveze informiranja i aranžmani o osiguranju.

Tri klauzule zaslužuju pozornost prije potpisivanja. Financijski ugovori, obično omjer financijske poluge ili solventnosti koji se periodički testira, pretvaraju loš kvartal u slučaj neispunjavanja obveza; pitanje koje treba postaviti je koliki je prostor za manevar ugovorom i što se događa u slučaju kršenja. Negativno jamstvo sprječava tvrtku da odobri osiguranje bilo kome drugome, što je problem ako to zahtijeva kasniji investitor ili dobavljač. A odredbe o raskidu određuju koliko otkaznog roka banka mora dati: kreditna linija se općenito može raskinuti, ali nizozemska sudska praksa ograničava tu slobodu, jer banka koja ostvaruje ugovorno pravo i dalje mora djelovati u skladu sa svojom dužnošću pažnje te razumno i pravedno, a nagli raskid bez razumnog prijelaznog razdoblja može biti nezakonit.

Osobna izloženost je točka u kojoj poduzetnici najčešće pogrešno procjenjuju rizik. Direktor ili dioničar koji jamči za dug tvrtke osobno je odgovoran, a standardna bankovna dokumentacija traži upravo to. U slučajevima kada se privatno jamstvo daje izvan uobičajenog poslovanja tvrtke, članak 1:88 Građanskog zakonika zahtijeva suglasnost supružnika ili registriranog partnera jamca, a jamstvo dano bez njega može se poništiti. Postoji važna iznimka: suglasnost nije potrebna kada direktor koji sam ili sa sudirektorima drži većinu dionica daje jamstvo za transakciju u uobičajenom poslovanju tvrtke. Je li određeno financiranje unutar ili izvan te iznimke ponavljajuća je točka parnica i vrijedi je riješiti prije potpisivanja ugovora, a ne nakon što započne ovrha.

Založna prava prema nizozemskom pravu: zalog, hipoteka, jamstvo i zadržavanje vlasništva

Nizozemski zakon priznaje zatvoreni skup prava osiguranja. Ona se ne mogu izmisliti ugovorom: založno pravo postoji samo ako je stvoreno u obliku koji propisuje Građanski zakonik. Ta formalnost je zaštita koliko i teret, jer pravilno stvoreno pravo osiguranja daje nositelju prednost nad običnim vjerovnicima i, što je ključno, nadživljava insolventnost dužnika.

Zavjet (pandrecht)

Zalog je standardno osiguranje nad pokretninama i potraživanjima. Dolazi u dva oblika. Posjedovni zalog zahtijeva da se imovina stavi pod kontrolu založnog vjerovnika, što je nepraktično za trgovačko društvo. Neposjedovni zalog, koji se koristi u gotovo svim poslovnim financiranjima, stvara se javnobilježničkim aktom ili privatnim aktom registriranim kod poreznih vlasti i ostavlja imovinu tamo gdje jest. Potraživanja se mogu založiti na ista dva načina: neotkriveni zalog stvara se registriranim aktom bez obavještavanja dužnika i postaje otkriveni zalog, koji daje pravo založnom vjerovniku na izravnu naplatu nakon što je dana obavijest. Budući da zalog obuhvaća samo potraživanja koja postoje u vrijeme akta ili koja proizlaze iz već postojećeg odnosa, ugovori o kreditu rutinski obvezuju zajmoprimca da redovito potpisuje dodatne založne akte.

Založni vjerovnik ima pravo neposredne ovrhe (parate executie): u slučaju neizvršenja obveze može prodati založenu imovinu bez prethodnog dobivanja sudske presude. Prodaja u načelu mora biti javna, iako sud može dopustiti privatnu prodaju, a prihod se primjenjuje na osiguranu potraživanje, a višak se vraća dužniku.

Hipoteka (hypotheekrecht)

Osiguranje nad nepokretnom imovinom, registriranim brodovima i zrakoplovima ima oblik hipoteke. Stvara se javnobilježničkim aktom sastavljenim pred nizozemskim javnim bilježnikom i upisanim u javne registre koje vodi Zemljišni registar. Poput založnog vjerovnika, hipotekarni vjerovnik ima pravo neposredne ovrhe, koje se ostvaruje putem javne dražbe, osim ako sud ne odobri privatnu prodaju. Redoslijed konkurentskih hipoteka slijedi redoslijed registracije, zbog čega je vrijeme javnobilježničkog imenovanja važno kod refinanciranja.

Jamstva i solidarna odgovornost

Jamstvo (borgtocht) čini treću stranu odgovornom za obvezu dužnika, u načelu tek nakon što dužnik ne ispuni obvezu. Grupe također koriste solidarnu odgovornost, jamstvo matične tvrtke ili izjavu o solidarnoj odgovornosti prema članku 2:403 Građanskog zakonika, koja omogućuje da podružnica bude oslobođena podnošenja vlastitih godišnjih financijskih izvještaja u zamjenu za preuzimanje odgovornosti matične tvrtke za njezine dugove od strane podružnice. Tu je izjavu lako dati, a poznato ju je teško poništiti: povlačenjem se prekida samo odgovornost za nove dugove, a preostala odgovornost za postojeće obveze nastavlja se dok se ne dovrši zaseban zakonski postupak.

Zadržavanje naslova

Dobavljači imaju jeftiniji instrument. Klauzula o zadržavanju vlasništva odgađa prijenos vlasništva nad isporučenom robom do izvršenja plaćanja, tako da roba ostaje vlasništvo dobavljača i može se zatražiti povrat ako kupac ne plati ili postane insolventan. Mora se dogovoriti prije ili prilikom isporuke, što u praksi znači da pripada općim uvjetima poslovanja i potvrdi narudžbe, a ne podsjetniku. Naš članak o financijskom osiguranju u korporativnom pravu detaljnije ispituje ove instrumente, a naš pregled ugovora o financiranju bavi se samim ugovorom.

Financiranje vlasničkim udjelom: izdavanje i prijenos dionica u poslovnom društvu

Prikupljanje kapitala u nizozemskom poslovnom društvu (BV) je formalni postupak. Izdavanje novih dionica zahtijeva odluku glavne skupštine, osim ako statutom nije delegirana ovlast drugom tijelu, a i izdavanje i svaki prijenos dionica moraju se izvršiti javnobilježničkim aktom pred nizozemskim bilježnikom. Ne postoji minimalni temeljni kapital: od reforme zakona o BV-u kapital se može postaviti na nominalni iznos, zbog čega se pregovori vode o udjelu u društvu, a ne o uplaćenom iznosu.

Važni dokumenti su statut i ugovor dioničara. Statut je javan i uređuje tvrtku; sadrži klase dionica, ograničenja prijenosa i pravila o donošenju odluka. Ugovor dioničara je privatan i uređuje odnos između dioničara: rezervirana pitanja koja zahtijevaju suglasnost investitora, sastav uprave, zaštitu od razvodnjavanja, prava na informacije, povlačenje i pripajanje pri izlasku te što se događa ako osnivač ode. U slučaju sukoba između ta dva dokumenta, statut prevladava u smislu prava društava, dok ugovor ugovorno obvezuje stranke, što je recept za skup spor; usklađivanje u vrijeme runde je daleko jeftinije. Naš članak o tome što ugovor dioničara mora sadržavati razrađuje to, a za strane investitore naš vodič za osnivanje nizozemskog BV-a sa stranim dioničarima pokriva stranu osnivanja.

Jedno pravilo u ovom području često se zanemaruje i nosi osobnu odgovornost. Poslovni subjekt može raspodijeliti dobit ili rezerve tek nakon što uprava odobri raspodjelu, a uprava mora uskratiti odobrenje ako zna ili bi trebala predvidjeti da društvo neće moći nastaviti plaćati svoje dugove po dospijeću. Direktori koji odobre raspodjelu kršeći taj test osobno su odgovorni za manjak, a dioničari koji su znali ili su trebali znati mogu biti dužni vratiti ono što su primili. Dokapitalizacije dividendi i otplate zajmova dioničarima financirane iz nove runde financiranja upravo su transakcije koje ovo pravilo obuhvaća, a analiza pripada u spis prije isplate, a ne nakon nje. Odgovornost direktora je šira tema.

Ponuda vrijednosnih papira investitorima: kada se primjenjuje nadzor

U trenutku kada tvrtka ponudi dionice ili obveznice širem krugu, a ne samo nekolicini poznatih ulagača, zakon o financijskom nadzoru postaje relevantan. Okvir je europski. Uredba o prospektu zahtijeva odobreni prospekt za ponudu vrijednosnih papira javnosti ili uvrštenje u trgovanje na reguliranom tržištu, a nizozemski Zakon o financijskom nadzoru (Wet op het financieel toezicht, Wft) određuje Nizozemsko tijelo za financijska tržišta (AFM) kao nadležno tijelo.

Izuzeća obavljaju većinu praktičnog posla. Ponude upućene samo kvalificiranim ulagačima, ponude ograničenom broju osoba po državi članici i ponude s visokim minimalnim ulaganjem po ulagaču ne podliježu obvezi prospekta, a nizozemska uredba o izuzećima dodaje nacionalno izuzeće za manje ponude, uz obavještavanje AFM-a i korištenje propisanog informativnog dokumenta. Pragovi su izmijenjeni nedavnim europskim zakonodavstvom, tako da trenutne brojke uvijek treba provjeravati u odnosu na tekst koji je na snazi ​​u vrijeme ponude, a ne preuzimati ih iz članka. Ono što se ne mijenja jest posljedica pogrešnog poimanja: AFM može zaustaviti ponudu bez potrebnog prospekta, što izdavatelja izlaže građanskim tužbama ulagača.

Grupno financiranje ima svoj vlastiti režim. Otkad je stupila na snagu europska uredba o uslugama grupnog financiranja, platforme koje okupljaju vlasnike projekata i investitore trebaju licencu od AFM-a, moraju primjenjivati ​​pravila zaštite investitora, uključujući test znanja i razdoblje refleksije za neiskusne investitore, te moraju objaviti standardizirani list s ključnim informacijama o ulaganju za svaki projekt. Postoji ograničenje koliko jedan vlasnik projekta može prikupiti putem grupnog financiranja u roku od dvanaest mjeseci. Za tvrtku koja traži financiranje ovo je uglavnom dobra vijest: platforma snosi teret usklađenosti, ali informacije koje platforma mora objaviti o vašem poslovanju su propisane i njihova točnost je vaša odgovornost.

Vladine sheme i jamstva

Javna potpora nizozemskim poslovnim financijama odvija se na tri načina, a pravni rad se razlikuje za svaki od njih.

Prva je fiskalna potpora za istraživanje i razvoj, prvenstveno WBSO instrument, koji smanjuje porez na plaće i doprinose za socijalno osiguranje koji se plaćaju za istraživački rad. Njime upravlja Nizozemska agencija za poduzetništvo (RVO), parametri se određuju svake godine, a obveze koje dolaze s tim su praktične, a ne pravne: administracija projekta i registracija sati koji će izdržati kasniju provjeru.

Drugo je izravno financiranje: inovacijski krediti, fondovi za regionalni razvoj i nacionalna promocijska banka Invest-NL, koja ulaže i kreditira tvrtke u područjima gdje tržište nedostaje, često uz europske institucije. Riječ je o ugovornim aranžmanima s priloženim uvjetima, a uvjeti su obvezujući. Obveze izvješćivanja, ključne prekretnice, ograničenja promjene kontrole i odredbe o povratu sredstava su standardne, a kršenje može pretvoriti subvenciju u otplativi dug.

Treće su državna jamstva, od kojih je najpoznatiji program jamstva za kredite za mala i srednja poduzeća. Država jamči za dio bankovnog kredita, što omogućuje tvrtki s nedovoljnim kolateralom da se zaduži. To ne smanjuje vlastitu odgovornost zajmoprimca: jamstvo štiti banku, a tamo gdje država isplati u skladu s njim, tvrtka ostaje odgovorna, a potraživanje se nastavlja. Zajmoprimci koji vjeruju da je državno jamstvo oblik osiguranja za njih redovito krivo shvaćaju tu razliku.

Budući da se uvjeti i iznosi svih ovih programa redovito prilagođavaju, jedini pouzdani izvor je dokumentacija programa koju objavljuje upravno tijelo u trenutku podnošenja zahtjeva. Strukturiranje poreza oko bilo koje od ovih pogodnosti stvar je poreznog savjetnika; naša je uloga pravni okvir i ugovor.

Uobičajene pogreške i što riješiti prije potpisivanja

Četiri neuspjeha čine većinu financijskih sporova koje vidimo. Prvi je potpisivanje ugovora o uvjetima poslovanja kao da je riječ o formalnosti. Ugovor o uvjetima poslovanja obično je izričito neobvezujući u pogledu komercijalnih uvjeta, ali odredbe o ekskluzivnosti, povjerljivosti i troškovima u njemu su obvezujuće, a komercijalne uvjete koje bilježi izuzetno je teško ponovno otvoriti kasnije. Pregovarajte o rezerviranim pitanjima, odredbama o izlasku i mehanizmima protiv razvodnjavanja u fazi ugovora o uvjetima poslovanja.

Drugo je davanje većeg jamstva nego što financiranje zahtijeva. Zalog u cijelosti nad svim sadašnjim i budućim potraživanjima, dionicama i udjelima standardni je bankovni ugovor, ali uklanja mogućnost tvrtke da financira bilo što drugo. Tamo gdje je objekt skroman, trebalo bi biti i jamstvo, a to se pregovara češće nego što zajmoprimci pretpostavljaju.

Treće je osobno jamstvo potpisano bez ispitivanja pitanja o suglasnosti supružnika ili potpisano u trenutku kada je tvrtka već bila u poteškoćama. Posljedice su u potpunosti izvan tvrtke i nisu pokrivene nikakvom korporativnom strukturom.

Četvrti je neusklađenost između financiranja i potreba. Kratkoročni krediti koji se koriste za dugoročna ulaganja prisiljavaju refinanciranje u najmanje pogodnom trenutku; dugoročni dug uzet za sezonski jaz obrtnog kapitala je skup. Usklađivanje roka otplate novca s vijekom trajanja imovine koju financira najjednostavnija je financijska disciplina koja postoji i pripada pravnoj analizi jer određuje uvjete s kojima tvrtka realno može živjeti.

Prije potpisivanja bilo kojeg dokumenta o financiranju, potrebno je imati pisane odgovore na tri pitanja: što uzrokuje neispunjavanje obveza i što se događa sljedeće, koja se sigurnost daje i nad kojom imovinom te tko je odgovoran osim tvrtke. Ako bilo koje od ta tri pitanja nije jasno iz dokumenata pred vama, dokumenti nisu spremni.

Kako Law & More može pomoći

Law and More Savjetuje nizozemske i međunarodne tvrtke o financiranju i vrijednosnim papirima u Nizozemskoj: ugovori o financiranju, dokumentacija o vrijednosnim papirima, izdavanje dionica i ugovori dioničara, uvjeti subvencija i nadzorna pravila koja se primjenjuju kada se vrijednosni papiri nude investitorima. Pregledavamo dokumentaciju koju predlaže zajmodavac ili investitor, pregovaramo o važnim uvjetima i surađujemo s javnim bilježnikom na aktima koje zahtijeva nizozemski zakon.

Ako pripremate rundu financiranja, kreditni aranžman ili paket osiguranja ili želite da se postojeći aranžman pregleda prije nego što se sljedeći doda na njega, obratite se našem timu za korporativno pravo . Naši vodiči za korporativno pravo prikupljaju povezani materijal po temama.