Vrijednost tvrtke nije isto što i cijena plaćena za nju, a nije ni isto što i iznos koji će sud usvojiti u sporu. Vrijednost je rezultat metode primijenjene na pretpostavke; cijena je rezultat pregovora. Razumijevanje gdje se to dvoje razilazi sprječava većinu rasprava o procjeni vrijednosti.
Pitanja procjene vrijednosti u pravu se javljaju u tri ponavljajuća konteksta: prodaja ili akvizicija, spor između dioničara i podjela imovine prilikom razvoda. Prikladna metoda i tko je odabire razlikuje se u svakom od njih.
Neto vrijednost imovine
Neto vrijednost imovine uzima imovinu u bilanci umanjenu za obveze, prilagođenu trenutnim vrijednostima. Jednostavna je, provjerljiva i retrospektivna te ne govori ništa o tome koliko će tvrtka zaraditi. Odgovara holding tvrtkama i subjektima koji posjeduju nekretnine te sustavno podcjenjuje tvrtku čija vrijednost leži u njezinoj bazi kupaca, ljudima ili ugovorima.
Vrijednost profitabilnosti
Vrijednost profitabilnosti kapitalizira normalizirane rezultate: održivu dobit podijeljenu s potrebnom stopom povrata. To je korak bliže ekonomskoj stvarnosti, a njegova slabost je što dobit tretira kao zamjenu za gotovinu i uvelike ovisi o odabranom potrebnom povratu, što je ono gdje se procjene dvaju stručnjaka najviše razlikuju.
Diskontirani novčani tok
Metoda diskontiranog novčanog toka projicira buduće slobodne novčane tokove i diskontira ih na sadašnju vrijednost. To je metoda koja se najčešće koristi u transakcijama i općenito se smatra najobranjivijom jer eksplicitno navodi pretpostavke: prognozu, diskontnu stopu i terminalnu vrijednost. Također je to metoda koja je najosjetljivija na te pretpostavke, a mala promjena diskontne stope značajno mijenja ishod.
Procjena u sporu dioničara
U slučajevima kada se dioničar otkupljuje prema zakonskim odredbama – povlačenjem ili zahtjevom za isključenje – sud određuje cijenu, u praksi imenovanjem jednog ili više neovisnih stručnjaka. U ovim slučajevima dominiraju dva pitanja. Datum procjene, jer se vrijednost može značajno promijeniti između događaja na koje se žali i presude. I primjenjuje li se popust za manjinski udio ili za nepostojanje tržišta, što je sporno i ovisi o okolnostima i ponašanju stranaka.
Statut društva ili ugovor dioničara često propisuju metodu ili mehanizam za imenovanje procjenitelja. Tamo gdje je to slučaj, taj mehanizam općenito ima prednost, što je dobar razlog da se ti dokumenti pogledaju mnogo prije nego što dođe do spora.
Procjena prilikom razvoda braka
Tamo gdje poslovanje spada u imovinu koja se dijeli, mora se procijeniti na datum koji se stranke dogovore ili koji odredi sud. Napetost ovdje postoji između procjene koja odražava poslovanje kao kontinuirano poslovanje i činjenice da supružnik koji nastavlja poslovanje mora financirati isplatu iz njega. Sudovi to uzimaju u obzir u dogovorima o plaćanju, a ne u samoj procjeni.
Praktične točke
Dogovorite metodu i datum procjene prije nego što bilo kome date upute, jer naknadno neslaganje pretvara jedno izvješće u tri. U slučaju osporavanja procjene, zajednički angažirani stručnjak ima znatno veću težinu od dva stranačka izvješća. I odvojite procjenu od uvjeta: isplata, odgođeno plaćanje ili jamstveni paket mogu premostiti jaz koji daljnji krug procjene neće moći.
Savjet
Savjetujemo o klauzulama o procjeni vrijednosti u statutima i ugovorima dioničara, djelujemo u postupcima otkupa i isključenja te surađujemo s procjeniteljima u transakcijama i razvodima. Molimo kontaktirajte Law & More.
